中国神华：定价方式改变提升煤炭售价9%

　　中国神华(601088)能源股份有限公司日前发布2012年报，实现EPS为2.396元，符合预期。中国神华去年四季度煤炭售价普遍回升，铁运合同煤和现货煤售价环比回升21.5%和10.8%，占比最高的下水现货煤售价回升也达到6.3%，合计现货煤售价回升10.2%，长约煤售价回升5.1%。此外，公司四季度进一步提高平均售价价高的现货煤占比，现货煤销量占比达64.2%，环比上升5.6个百分点。

　　全年来看，现货占比提高有效缓解了煤价下滑对公司煤炭业务盈利的影响。2012年公司现货坑口煤、铁运煤和下水煤销售价格跌幅分别达到22%、13%和11%，动力煤市场疲软对公司业绩形成较大压力。但公司煤炭平均售价跌仅1.8%，现货煤平均售价跌幅仅为7.3%，主要是由于公司调整销售结构，提高价格较高的现货煤销售比例(54.2%→60.4%)，尤其是价格最高的现货下水煤销售比例(32.2%→38.6%)，有效缓解了煤价下行对公司煤炭业务盈利的冲击，2012年公司煤炭业务盈利同比减少9.8亿元。

　　电力业务盈利稳定提升，弥补煤炭业务盈利下降。中国神华旗下电厂合同煤占比较高，2012年并未完全受到煤价下行带来的盈利改善，但依靠售电价格的提升，毛利率仍从2011年的23.8%提高到24.9%，盈利增长约25亿元。

　　2013年销售模式重大变化，公司预计对煤炭售价正面影响较大，维持推荐评级。中国神华年报中称2013年跨省销售合同，现价销量和长约销量比例为3:7，现货价参考环渤海指数，长约煤现货基础性优惠10元。公司计划2013年煤炭产量增长3.6%，售电量增长6%，而营收增长8.4%，显示公司预计新定价方式可能提高煤炭售价9%左右。预计2013-2015年EPS为2.45元、2.50元和2.90元，2013年对应PE仅为9倍，给予“推荐”评级。