铁龙物流：铁路特箱物流霸主 未来的TenBagger(一)

     一、铁路集装箱运输即将进入高速成长期

     在低碳和节能经济下，铁路运输是最有前景的绿色运输工具，也是当前中国区域经济振兴下必需的低成本物流方式，而铁路集装箱运输则是铁路运输未来的发展方向，随着铁路建设的大幅投入，铁路运力和配套设施将大幅提升，铁路集装箱运输将进入高速成长期。

     铁龙物流是铁道部下属铁路特种集装箱唯一的运营主体，特种集装箱业务将迎来爆发性增长。铁龙物流目前是铁道部下属唯一的特种集装箱经营公司，随着铁路集装箱运输的高速增长，以及特种集装箱运输在集装箱运输中比例的不断提升，铁路特种集装箱运输也将高速发展。随着铁路运能释放，特种集装箱业务将迎来爆发性增长。

     传统业务稳定发展，为公司提供一定的业绩安全边际。公司传统业务包括沙鲅线的铁路运输和临港物流业务、房地产业务和铁路客运业务。沙鲅线的铁路运输和临港物流业务随着营口港吞吐量的增长而稳步快速发展;房地产业务稳步发展，未来两年业务已经锁定;铁路客运业务保持稳定，是公司稳定的现金来源之一。

      存在中铁集装箱以公司为平台整体上市的预期。铁路资产证券化是铁路发展的必然要求。未来中铁集装箱很有可能以铁龙物流为平台实现铁路集装箱资产的整体上市。

       我们预计公司10、11、12年的EPS分别为0.45元、0.57元、2、公司主营业务简介公司主营业务稳定，铁路特种集装箱业务是公司未来的亮点。公司目前主营业务分为铁路货运及临港物流业务、铁路特种集装箱业务、铁路客运业务、房地产业务、混凝土生产业务。铁路特种集装箱业务是2006年中铁集装箱运输有限责任公司入主铁龙物流后注入的资产和业务。未来公司的铁路货运及临港物流业务将稳定增长，铁路客运业务保持稳定，铁路特种集装箱业务则将随着中国铁路的高速发展而呈现巨大的发展前景。09年的股价上涨，也部分反映了对特种集装箱业务成长的期待。

     二、铁路特种集装箱业务将迎来高速发展

     (一)铁路是低碳节能经济下最具前景的运输工具

     铁路运输在所有运输方式中具有能源效率高、安全环保的特点。目前对各种运输方式的能耗比较方法较多，具体数据也有一些差异，但是结论基本一致，即认为航空、公路、铁路的能耗水平依次递减，水运和铁路的能耗水平高低有所争议，但两者相差不大。有的统计资料表明，航空、公路、铁路的单位运输能耗比约为 11:8:1。国内的研究也表明，中国的铁路单位能耗水平大大低于其他运输方式(见图)。此外，铁路运输在环保、安全性等方面还有其他运输方式所不能比拟的优势。目前欧洲、美国都提倡和鼓励提升铁路运输在交通运输中的比例，从而达到节能减排的效果。

     交通运输在能源消费中占比很大，交通运输节能具有重大意义。在中国，交通运输在能源消耗中的占比约在10%(不同的统计口径会有所差异)，特别是在柴油和汽油的消费量中，交通运输的能源消耗占比超过50%。因此，提高交通运输的能源效率，对于中国的节能减排事业具有积极意义。

     铁路还是目前唯一可以大面积实现多种能源替代石油的绿色交通运输工具。当前，新能源汽车成为节能减排的热点，然而铁路运输实际上早就实现了新能源的大面积替代，电气化铁路已经实现了电力替代石油。对于我们国家缺油少气的现实，电气化铁路具有重大意义。而且，电气机车的能源效率比内燃机车的效率更高，具有进一步提升节能的空间。2006年国家电力机车的比例仅为32%，同时，截至2009年末，中国的铁路电气化率仅为34.6%，远远低于西欧80%的水平。未来中国铁路进一步提高能源效率的空间还很大。

     (二)铁路是实现区域经济振兴的低成本

      物流保障区域经济振兴是国家长期战略，是国民经济发展到一定阶段的必然要求。根据国家自然科学基金项目(70771072)的一项阶段性成果，1978-2006年间全国的经济数据实证显示，在中国经济发达、较发达和落后地区之间的经济差距存在着显著的不断扩大趋势。而根据区域经济发展理论中的循环累计因果理论，区域差异不断扩大是区域经济发展的必然，如果政府不采取系列的特殊区域经济政策，将会造成地区贫富差距的无限扩大。对于不断扩大的地区经济失衡，一方面，落后地区的经济将制约发达地区有效需求的扩张、使得投资收益率降低，并且随着生产社会化进一步加大、社会分工更加细密区域经济的失衡又加大了区域间技术交换和物质交换的难度，使经济难以实现其内在的激励机制，从而阻碍整个经济体的持续稳定发展;另一方面，区域经济失衡还会带来众多的社会问题，造成社会的不稳定。因此，我们认为，中国当前的区域经济振兴规划是长期的战略规划，将大大推动中国经济增长结构的转变和经济的长期发展。

       区域经济振兴，离不开物流的发展。区域内部物流发展对于区域经济发展的重要性已经被众多的实证所证明，然而我们要说明的是，区域间的物流水平对于振兴区域经济具有重要意义。这一点我们可以参考上世纪50-70年代日本、香港、台湾、新加坡、韩国的发展历程。50年代日本承接西方发达国家劳动力密集型产业的转移，实现经济高速发展;而在70年代，日本又将劳动密集型产业转移到香港、台湾、新加坡、韩国等地区，这些地区又实现了经济的高速发展。尽管其中的原因多种多样，但不可忽略的一个细节是，由于50年代集装箱运输的大幅推广和高效海上运输的实现，才使得西方发达国家和亚洲国家间劳动力成本的差异成为真正可利用的经济效益。因此，从某种意义上说，没有低廉高效的物流，西方发达国家和亚洲这些国家间的经济发展不平衡很难在较短的时间得以缩短，日本、亚洲四小龙也难以出现快速发展。今天中国的区域振兴也面临同样的问题，在发达与不发达区域之间，需要高效低廉的物流系统。

       铁路是中国区域间最具成本优势的运输方式，而铁路集装箱是铁路运输中发展的重要方向之一。中国的经济呈现显著的东西、南北差距，而中国的幅员辽阔，东西跨度5200公里，南北跨度5500公里，不同发展程度的区域之间距离遥远，远远超过汽车300公里的经济运输半径，而在长距离运输中，铁路无疑是最经济的运输工具，根据有关研究，在800公里以上的长距离运输中，铁路比汽车有绝对的成本优势。同时，集装箱运输对于实现多种运输方式高效接驳，提升物流效率具有重大意义，因此铁路集装箱运输将在未来的铁路运输中占据